深耕变压器分接开关小而精，收购长征电气龙头地位稳固。华明装备深耕小而精的变压器分接开关领域，15年借壳法因数控上市，18年并购国内最大竞争对象长征电气后巩固国内第一、全球第二的市场地位。
公司国内35kV-220kV变压器有载分接开关市场占有率超过90%，特高压分接开关实现产品导入，配电变压器分接开关前瞻性布局，全产业链生产模式保障盈利能力。22年大股东全额认购定增彰显发展信心。
分接开关作为变压器唯一带负荷动作的组件，价值量小但作用关键，需求有望随新型电力系统建设而全面扩张。量：新能源并网加大电网波动，特高压变压器分接开关需求向上，中压配电变压器有载分接开关有望形成全新市场空间;价：成本、技术、认证周期、品牌粘性四大壁垒稳固格局，价格远低于外资产品，存在向上空间。
发展战略清晰，多点开花增长可期。短期布局检修服务：原厂检修技术优势和在运超16万台的规模优势，21年收购检修服务子公司全部股权彰显发展信心，高增长有望持续。中期实现特高压产品国产替代+受益中压配变有载调压新需求：特高压产品已挂网试运行，国产替代拐点已现;分布式新能源催生中压配电有载调压需求，市场空间逐步打开，公司将全面受益。新增配变有载调压渗透率每提升10%，将为企业来提供26%的收入弹性;考虑存量配变替换，弹性更大。长期提升海外市占率：性价比优势支撑海外业务拓展，放量趋势初现。
盈利预测与投资建议。公司作为一次设备细致划分领域有突出贡献的公司，预计2022-2024年EPS为0.34/0.41/0.56元/股，考虑可比估值给予22年30倍市盈率，对应合理价值10.14元/股，给予“买入”评级。
风险提示。电网投资没有到达预期;特高压产品国产替代没有到达预期;中压配电产品应用没有到达预期;海外市场波动加剧;应收账款回款不及预期。
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